文｜钱伟
美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。参议院版本包含4.5万亿减税、1.2万亿减支、和3.3万亿赤字，整体赤字增加，但2026年影响不大；此外，一并提高债务上限、删除899资本税条款。后续关注实际赤字增量、关税对冲效果、特朗普谈判态度、短债供给冲击等，鉴于当下宏观环境相对稳定，市场定价或不会重演4月负面叙事。
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7月1日，美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。
一、参议院版本的OBBB法案，和众议院版本有哪些区别？
（1）总体赤字：参议院3.25万亿 vs 众议院2.41万亿（CBO评估口径），但差异主要在远期，2026年影响不大。
（2）收支结构：参议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税增加，减支下降。
（3）热门条款：债务上限提高5万亿（众议院4万亿），删除899条款（资本税），SALT抵扣收紧（同意上限提高至4万美元、但仅到2029年）。
二、后续的关注点
（1）众议院通过的节奏和最终赤字？
最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿附近（CBO口径）。
（2）不考虑2017减税延期，2026财年赤字到底会净增加多少？
整体3万亿赤字中，减税延期是大头，但这部分相对于2025年并非新增量，若剔除，2026边际赤字增量或在2000亿附近，远低于表观显示的5000亿左右。
（3）赤字增加，市场是否会重现4月财政不可持续的负面定价？
前期市场对减税预期充分、短期赤字增加有限、眼下宏观环境较上半年稳定，预计不会重演4月负面逻辑，将适度回归正面（增长和流动性利好），转向经济数据、联储降息等基本面，美债被系统性抛售的压力可控。
（4）后续关税对赤字的对冲情况如何？
5-6月美国关税月均同比增150-200亿，年化约2000亿，5月美国进口未进一步下滑，关税贡献还是值得期待，甚至有望抵消2026年减税净新增赤字。
（5）减税落地后，特朗普的关税谈判立场是否会转鹰？
是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不排除又上演极限施压。
（6）债务上限在减税法案中一并解决后，短债供给潮是否会给美债带来压力？
近期美债涨幅较大、情绪较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚至4%靠近，届时对利空或更敏感。
（7）赤字上升，财政部是否会增加中长债的拍卖计划？
大概率不会，贝森特本周表示增发长债不合适，且短期赤字实际增幅还需评估。
7月1日，美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。
一、参议院版本的OBBB法案，和众议院版本有哪些区别？
（1）总体赤字：参议院3.25万亿 vs 众议院2.41万亿（CBO评估口径），但差异主要在远期，2026年影响不大。
（2）收支结构：参议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税增加，减支下降。
（3）热门条款：债务上限提高5万亿（众议院4万亿），删除899条款（资本税），SALT抵扣收紧（同意上限提高至4万美元、但仅到2029年）。
二、后续的关注点
（1）众议院通过的节奏和最终赤字？
最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿附近（CBO口径）。
（2）不考虑2017减税延期，2026财年赤字到底会净增加多少？
整体3万亿赤字中，减税延期是大头，但这部分相对于2025年并非新增量，若剔除，2026边际赤字增量或在2000亿附近，远低于表观显示的5000亿左右。
（3）赤字增加，市场是否会重现4月财政不可持续的负面定价？
前期市场对减税预期充分、短期赤字增加有限、眼下宏观环境较上半年稳定，预计不会重演4月负面逻辑，将适度回归正面（增长和流动性利好），转向经济数据、联储降息等基本面，美债被系统性抛售的压力可控。
（4）后续关税对赤字的对冲情况如何？
5-6月美国关税月均同比增150-200亿，年化约2000亿，5月美国进口未进一步下滑，关税贡献还是值得期待，甚至有望抵消2026年减税净新增赤字。
（5）减税落地后，特朗普的关税谈判立场是否会转鹰？
是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不排除又上演极限施压。
（6）债务上限在减税法案中一并解决后，短债供给潮是否会给美债带来压力？
近期美债涨幅较大、情绪较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚至4%靠近，届时对利空或更敏感。
（7）赤字上升，财政部是否会增加中长债的拍卖计划？
大概率不会，贝森特本周表示增发长债不合适，且短期赤字实际增幅还需评估。
美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
钱伟：海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，覆盖海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。
证券研究报告名称：《美丽大法案：参议院版的后续看点——美国减税进展与点评》
对外发布时间：2025年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
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