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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　研究助理涂标

　　本报告完成时间 | 2025年7月20日

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　　本周澳大利亚菜籽进口情绪基本消化，而加拿大再次宣称对中国钢铁进口采取限制措施，引发中加经贸关系边际恶化担忧，叠加商品整体宏观情绪偏好刺激，菜系油粕维持相对强势。随着07合约交割基本结束，预计后期09合约进口估值存在支撑，01合约则需继续跟踪经贸宏观和加菜籽产量两条主线。

　　特朗普对加拿大关税威胁日期临近

　　7月10日，特朗普曾威胁将在8月1日对加拿大征收35%关税，加元汇率再次承压。但本次美加经贸纠纷情绪强度已经不如24年四季度及25年1季度，市场已经对特朗普关税威胁存在预期，且预计USMCA规则下的商品能够得到豁免，预计对ICE菜籽整体冲击有限。不过，7月18日加拿大财政部长已经表示“没有证据表明特朗普会同意零关税”，预计美加最终仍会落地部分关税措施。同时，加拿大正在与巴西共同推动《南方共同市场自由贸易协定》，后期对美经贸态度仍存悬念。

　　加拿大国内农业州与工业州矛盾仍然存在

　　本周加拿大财政部公告称，为了应对美国钢铁关税及全球钢铁产能过剩，将对中国钢铁进口采取限制措施，引发中国商务部强烈不满。对于加拿大而言，其经济利益同时受到与美国和中国的经贸关系影响，但具体到加拿大各个省份，利益侧重点有所不同，也导致其“农业州”与“工业州”存在客观矛盾。2025年加拿大总理选举结果显示，萨斯喀彻温、阿尔伯塔和马尼托巴等油菜籽种植省份普遍支持反对党保守党，而安大略、魁北克等工业省则支持自由党。从这一角度来说，中加经贸关系协调难度很高。

　　宏观之外：加菜籽优良率改善，但仍有干旱隐忧

　　经贸宏观之外，加菜籽产量是新季基本面跟踪的主要线索。截至7月中旬，加拿大阿尔伯塔省菜籽优良率为64.4%，月度环比改善明显，但仍处于同比偏低水平。目前来看萨斯喀彻温省、阿尔伯塔省菜籽生长形势相对可控，而马尼托巴省干旱形势较为严峻。据加拿大政府观测，6月份马尼托巴省大部分地区降水水平不足正常水平的60%，目前北部区域为“异常干燥”，而南部部分地区是“严重干旱”。加菜籽产区多处于南方区域，目前来看新季单产仍有不达预期风险。

　　欧盟菜籽定产，预计加菜籽出口季节性放缓

　　随着时间进入7月底，欧盟新季菜籽基本收获，产量得到确认。据油世界预估，25/26年度欧盟菜籽产量好于预期，达到2000万吨，调增70万吨，同比增产300万吨左右。从季节性来看，三季度欧盟以消化本国新季菜籽为主，对外进口数量料环比下降，这可能导致加菜籽出口同步放缓。从价差水平来看，近月欧菜籽与加菜籽的价差低于远月，侧面反映近端加菜籽可售压力偏低，估值存在支撑。

　　国内菜籽压榨边际下降，油粕继续去库

　　国内层面，随着07合约交割告一段落，后期需要关注三季度菜籽及油粕实际去库幅度，这将影响09合约交割品数量预期。虽然新季菜籽为丰产趋势，但近端菜系供应将边际转紧，菜籽压榨及库存总体数量下降。从估值来看，预计全球新季进口成本估值将低于旧作，09合约有望获得支撑。

　　总的来说，市场对于旧作成本存在支撑方面的分歧不大，主要矛盾集中在菜系油粕的去库节奏及幅度，且菜粕库存当中，保税区及俄罗斯/乌克兰/印度菜粕占比不明，对于09合约交割品数量的担忧料继续存在，这导致现实端消费疲弱的压力可能主要体现在基差上，而非菜粕9-1盘面月间价差。对于01合约，主要悬念仍在于经贸关系的动态变化，尤其是加菜油对美出口形势以及中国菜籽的进口政策。

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